回過頭看，延長一年不僅可以讓更多期限較長的存量資產自然到期，另一方面也給資管機構創(chuàng)造了較為寬裕的轉圜之機。資管業(yè)務的改革方向沒有改變，而且在正本清源、轉型發(fā)展、重塑生態(tài)等方面，資管機構各類產品的合規(guī)程度不斷提高，資管業(yè)務健康發(fā)展態(tài)勢正逐步顯現(xiàn)。

　　《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》(“資管新規(guī)”)將在今年底走完過渡期而正式落地實施。

　　此前，在“資管新規(guī)”發(fā)布之后，有關方面又發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務管理辦法》《信托公司資金信托管理暫行辦法》等配套細則。監(jiān)管政策中有幾條原則頗為重要：一是打破剛性兌付，二是拆除多層嵌套，三是限制非標、限制期限錯配和限制杠桿比例并統(tǒng)一杠桿要求，四是定位資產管理業(yè)務屬于表外業(yè)務和特許經營行業(yè)，并提出實行穿透式監(jiān)管。

　　按照初始安排，“資管新規(guī)”的過渡期設定在2020年底結束，但由于新冠肺炎疫情在資產端與資金端對資管業(yè)務形成雙向沖擊，同時因為“資管新規(guī)”所涉及的轉型升級產品存量太大，如果剎車踩得過猛，會使得金融機構在短期內難以承受，進而影響對實體經濟服務。因此，過渡期延長到2021年底。回過頭看，延長一年不僅可以讓更多期限較長的存量資產自然到期，另一方面也給資管機構創(chuàng)造了較為寬裕的轉圜之機，從而避免了因資管存量業(yè)務的急速轉型而出現(xiàn)增量風險。更重要的是，資管業(yè)務的改革方向沒有改變，而且在正本清源、轉型發(fā)展、重塑生態(tài)等方面，資管機構各類產品的合規(guī)程度不斷提高，資管業(yè)務健康發(fā)展態(tài)勢正在逐步顯現(xiàn)。

　　“資管新規(guī)”之下，資管市場規(guī)模依舊有所擴大，但更為亮眼之處在于資管業(yè)務質量與結構的優(yōu)化。一方面，在去通道與凈值化轉型的大方向下，原先通道業(yè)務量較大的信托、券商以及商業(yè)銀行的資管產品規(guī)模分別出現(xiàn)不同程度下降；另一方面，商業(yè)銀行與券商、基金公司等紛紛成立子公司，借此承擔從母行或母公司轉移出來的保本型理財產品的同時，開拓屬于主動性管理業(yè)務的凈值化產品�？傮w看來，“資管新規(guī)”頒布之前的大量剛性兌付以及兜底性產品得到壓縮，而與此同時凈值化產品放量增長。

　　資管市場在產品轉型升級步履加快的同時，風險也大范圍出清。限制通道和去除嵌套后，各種資管計劃產品的投資杠桿率明顯下降，如銀行理財產品平均杠桿率較2018年降低了約2個百分點，券商資管領域的場外配資通道被封閉。而且，影子銀行規(guī)模顯著下降，目前影子銀行規(guī)模較歷史峰值壓降了約20萬億元。

　　“資管新規(guī)”還將對未來資管市場釋放更大的重塑與再造能量。一來，表外業(yè)務外延擴張將被精細化運作所替代，資管機構以錢炒錢的操作難以施展，決定勝出的關鍵除了產品收益外，更有與之緊密關聯(lián)的優(yōu)質資產發(fā)現(xiàn)與甄別能力、企業(yè)與品牌知名度、團隊研發(fā)創(chuàng)新能力等。二來，資管機構回歸主業(yè)，聚焦“專而特”，既要充分利用資源稟賦優(yōu)勢進行深耕，也要針對不同客戶群體加強產品精準定制與個性化設計，開展差異化競爭。三來，以市值法取代攤余成本法將是接下來資管行業(yè)資產估值的一大變化。未來資管產品的凈值波動將成常態(tài)，只賺不虧的資管產品不會再有。

（張銳）